جاذبية الأسهم

إن من طبيعة البورصات والأسواق المالية عموما سرعة التأثر بكل الأحداث المحيطة بها سواء كانت القريبة أم البعيدة، حتى لو كانت هذه المؤثرات بعيدة عن المنطق ولا يمكن حسابها اقتصاديا، ولكن حركة البورصة هي نتيجة ردة فعل لسلوك المتعاملين في السوق بغض النظر عن أي شيء آخر، فالعوامل والمؤثرات تؤثر على متخذ القرار مما يجعله يأخذ قرارات آنية كردة فعل للأخبار, فيما يأخذ كثير من المتعاملين سلوك القطيع باتباع بعضهم البعض بغض النظر عن درجة المخاوف أو التفاؤل في السوق. هذا السلوك تتبناه الأموال الساخنة، وهي أموال مضاربية تدخل وتخرج بسرعة وتتصيد الفرص، وتتابع الأخبار والأحداث في محاولة منها لاستباق الاتجاه بالبيع قبل الهبوط أو الشراء قبل الصعود, ولكن المسار الحقيقي للبورصة لا تحدده هذه الفئة، بل الأموال الذكية، فالأموال الذكية سلوكها مختلف كليا عن الأموال الساخنة، فقراراتها يتم اتخاذها بعد دراسة للوضع الحالي والمستقبلي، ويتم تنفيذ هذه القرارات بهدوء. ولكن ما الذي يجعل الأموال الذكية تقدم على الاستثمار في السوق؟ في الواقع هي تتحرك وفقا لعاملين أساسيين، هما القدرة والرغبة، فإذا كانت لديها رغبة في شراء السهم ولديها قدرة على ذلك فإنها تتجه إلى الشراء، وإلا فإنها تحجم عن الشراء، ولكن القدرة وحدها دون رغبة لا تحفزها لشراء الأسهم، وكذلك الرغبة من دون قدرة لا قيمة لها أصلا. القدرة هنا هي توفر السيولة، والرغبة هي وجود حافز استثماري يجعلها ترغب في شراء الأسهم. فهل هناك رغبة في شراء أسهم الشركات المدرجة في البورصة؟ وحتى نجيب عن هذا السؤال علينا أن نعرف ما الذي يجعل هذه الأسهم مرغوبة؟ إن الذي يشتري السهم (المستثمر) لا يشتريه لأجل أنه سهم جيد وسعره مرتفع، وليس لأنه أغلى سهم في السوق، ولا حتى السلوك الغبي بشراء أرخص سهم في السوق، فليس لأنه أرخص معناه هو الأفضل للشراء، طبعا لا. المستثمر لا يشتري الأصل الاستثماري سواء كان سهما أو خلافه إلا لأجل العائد من الأرباح الموزعة آخر السنة، وكما قال مارك توين «يبقى مكرر الربح هو أهم معيار على الإطلاق». وهذا صحيح، حيث إن مكرر الربح يعتبر هو المعيار الحقيقي للمقارنة بين الأسهم، وحتى نتعرف عليه أكثر فإن مكرر الربح يقيس المدة النظرية التي يستطيع الأصل أن يرجع رأس المال من الأرباح، وللمقاربة نقول إذا كان هناك سهمان الأول قيمته 200 ريال والثاني 100 ريال، وكلاهما حقق ربحية 10 ريالات، فإنه من البديهي أن الأرخص يعتبر أفضل، ولكن إذا كان السهم الأول يوزع 20 ريالا والثاني يوزع 10 ريالات، فإنهما في هذه الحالة متساويان، لأن كلاهما يوزع ما نسبته %10 من قيمته، أما إذا ارتفعت أرباح السهم الأول الذي قيمته 200 ريال ووزع في السنة 40 ريالا يصبح هو الأفضل من الناحية الاستثمارية، لماذا؟ لأنه بمقدور هذا السهم بهذه الأرباح إذا حافظ عليها أن يرجع رأس المال المستثمر في مدة 5 سنوات والسهم الثاني الذي قيمته 100 ريال ويوزع 10 ريالات فإن مدة إرجاعه لرأسماله 10 سنوات، وفي هذه الحالة نقول إن مكرر ربحية السهم الأول 5 مرات، ومكرر السهم الثاني 10 مرات، وهذا هو المقصود بالمكرر الربحي. فالسهم الذي يتمتع بمكرر ربح أقل سيكون بمقدوره إذا حافظ على نفس الأرباح أن يعيد رأس المال المستثمر في مدة أقل. ومع إعلان كل الشركات المدرجة في البورصة لأرباحها للربع الثاني لهذه السنة، فإن إجمالي الأرباح المتحققة بلغ 18 مليار ريال تقريبا عن النصف الأول، فلقد حافظت الشركات على تحقيق ربحية ربع سنوية بحدود 9 مليارات ريال للربع الثاني على التوالي، وهذه أعلى ربحية تحققها الشركات المدرجة في تاريخها, جاءت معظم هذه الأرباح من قطاعين هما الصناعة والبنوك. وبهذا المستوى من الأرباح فإن مكرر ربحية البورصة يقدر بـ12 مرة، وهذا يعني أن المستثمر في هذه الأسعار إذا حافظت الشركات على نفس ربحيتها فإن رأسماله سيرجع بعد 12 سنة بواقع %8 سنويا، وطبعا كلما انخفض هذا الرقم زادت الرغبة في شراء السهم، ولكن العامل الآخر أيضاً مهم، ألا وهو القدرة, وهي توفر السيولة لدى المستثمر. وفي النهاية هذه الأرقام والمكررات للمقارنة فقط، ولكن يجب أن يتم بحث كل سهم كحالة منفردة، ومقارنة عوائده المستقبلية مع البدائل الأخرى، وكما قلنا فإن هذا المؤشر معياري، فإذا وجدنا سهما مكرره منخفض جداً علينا أن نبحث سبب عزوف المستثمرين عنه؟ وكذلك إذا وجدنا سهما مكرره مرتفع بصورة غير طبيعية فإن ذلك يستلزم منا الوقوف والبحث عن الأسباب.